广发证券
天山股份：买入评级 目标价18元
新疆市场景气周期延长，毛利率将维持高位
旺盛的基础设施建设、能源和有色金属大型工程和总部基地建设等因素推动了新疆当地水泥产业产、销、利润均创历史新高；虽然在建生产线高达17条，但正常建设者寥寥，预计2009-2010年新疆水泥产能温和增长至2500万吨、3000万吨。当地基础投资将在未来2-3年带来庞大水泥需求，相对低廉的煤炭价格将使毛利率维持高位。天山股份在新疆重点基础设施工程中占有80%的水泥市场份额，收益明显。预计2009年三季度经营方面净利润环比09年2季度将上升20%-30%，即至09年3季度累计净利润超过5亿元，将超出市场预期。
江苏市场有望受益地产投资，弹性较大
目前公司主营业务收入30%来自江苏市场，随着溧水5000t/d生产线投产，比例还将上升。09年上半年江苏市场微幅亏损。8月份以来，随着房地产投资反弹和传统旺季到来，南京水泥价格累计提价40元，有望带动苏南市场，我们乐观看待江苏房地产投资复苏的正面效应。
盈利预测与投资评级
公司2009、2010年产能和产量分别为：1300万吨、1700万吨和1050万吨和1400万吨。假设公司2009-2011年水泥平均价格为380元、375元、360元，以及明年煤炭价格略有上涨(5%)，计算EPS时按照公司非公开增发2亿股摊薄，2009年-2011年摊薄后EPS分别为0.82元、0.96元、0.75元。对应当日14.35元收盘价PE为17.5倍，低于市场平均水平(21倍)。从市销率的角度来看，天山股份主要产销区域新疆的盈利情况好且能持续更长时间，估值也被低估。我们给予“买入”评级，一年目标价为18元。
风险提示
新疆乌昌地区和江苏房地产投资未能显著反弹并持续；煤炭价格上涨超预期；未动工的在建项目加快推进，打破供需平衡。
联合证券
天山股份：公司上半年实现收入17.65亿元
公司上半年实现收入17.65亿元，同比增长26.4%；利润总额2.09亿元，同比增长96%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长128.5%，EPS0.46元，符合预期。
上半年水泥销量同比增长24.6%，我们认为增量主要来自米东、喀什两条2000T/D熟料线的建成投产和对恒来建材(改名为宜兴天山)的收购完成。
分地区看，上半年东疆、北疆、南疆、江苏毛利率分别为31.9％、34.9％、36.6％和11.4％，同比分别变动3.9、-3.4、6.6和-1.2个百分点。东、南疆毛利率较大提升的原因是基建继北疆之后开始加快。但由于江苏收入增长41.5％而毛利率较低，拖累水泥整体毛利率同比微降0.31个百分点。
整体毛利率基本平稳的情况下，净利润增幅远高于收入的主要原因一是期间费用得到有效控制：销售费用率为7％，同比下降1.3个百分点，财务费用则同比减少近600万元；二是去年的金融衍生产品(债务掉期交易)损失冲回2437万元以及资产减值损失减少1325万元。
受需求旺盛拉动，7月中旬新疆水泥价格上涨40元/吨，下半年江苏水泥价格也有望出现较大涨幅，而煤炭价格保持稳定，因此预计下半年公司毛利率将环比上升。由于新疆水泥毛利率好于我们之前的预期，上调2009－2010年EPS预测分别至1.17和1.38元(不考虑增发摊薄)。目前09年PE12.2倍。
虽然新疆未来面临较大新增水泥产能压力，但考虑到下半年水泥行业整体景气提升可能抬高公司估值水平，我们目前维持“增持”评级。