公司实现净利润同比增长 100.1%。09年1~9月,公司实现主营业务收入48.30亿元,同比增长40.53%,实现营业利润9.05亿元,增幅162.92%,净利润7.98亿元,同比增长100.1%,实现基本每股收益0.604元,略高于我们的预期。
其中三季度单季实现销售收入23.11亿元,同比增幅57.27%,高于2007年、2008年三季度31.33%及29.24%的可比同比增幅,环比增幅21.31%,也都高于2007、2008年的可比水平;实现净利润4.62亿元,同比增幅109.4%,环比增长29.42%,占1~9月份实现净利润的57.86%,三季度销售旺季销售收入的大幅增长奠定了公司增收增利的基础。
此外,报告期公司销售毛利率达32.94%,同比增加3.26个百分点。收入及毛利率双增长使得公司净利润增长有了好前提。加上投资收益同比增长408%(主要受合营公司泾阳、扶风公司利润大幅增加影响),提升了公司的净利润水平。
现金流量同比增长 153.65%。报告期公司实现经营活动产生的现金流为13.36亿元,实现每股经营活动产生的现金流量净额为1.10元,公司经营状况表现良好。
净资产收益率达到 11.42%。报告期净资产收益率同比增加5.59个百分点。
应收账款比年初增加 350%,同比增加199.7%。主要由于公司对重点项目工程实施的跨月结算,对优质客户的帐期销售以及产能稳步释放,经营规模扩大所致。
主要经营市场高投资增速支持公司业绩向好。公司主要经营市场为东北地区的吉林、辽宁,华北地区的京津冀、内蒙以及西北地区的陕西等。这些地区的投资高增速带来区域水泥市场的旺盛需求,对公司销售收入增长起到了积极的支撑作用。09年1~8月,东部地区投资增速为27.2%,而公司东部市场主要布局的北京、天津、河北、辽宁等地,同期投资增速分别达到39%、45.2%、49.9%、42.9%,全部高于全国33%的投资增速,更是大大高于整个东部地区的平均水平,公司在东部地区主要布局市场投资高增速所具有的比较优势,正好为区域领先,日渐具有掌控能力的公司所用。
而公司布局西部地区的内蒙以及陕西市场,同样因大量的基础建设项目产生大量的水泥需求,使公司在这些区域也大有收获。
公司区域市场驾驭能力提升,长期价值显现。08年起,公司开始稳步推进区域领先的发展战略。在河北市场,本部马头山等三条4500T\D 线投产夯实了河北基地以及覆盖周边市场的能力;陕西市场,扶风、泾阳二期的建成,使公司在陕西的优势地位逐渐显现凸显;内蒙市场的点睛布局,使得公司在内蒙市场成长迅速。08年底公司的水泥产能已达到3750万吨,预计相关产能建成投产后,公司产能将达到6000万吨。这一规模使公司在未来产业整合中,进可兼并收购做强区域市场,退可以和领袖公司结盟,实现大市场经营。公司市场掌控能力的提升结合主营市场正逢基建高投入对水泥高需求,奠定了公司持续稳健成长的基础,公司长期价值明显。
收购*ST秦岭股权,介入商混市场,强化陕西市场布局。09年8月25日,公司公告计划投资3.34亿元,收购ST 秦岭9.48%股权。秦岭水泥是国家水泥重点骨干企业,其水泥品牌在陕西市场享有较高的知名度及客户忠诚度,而且公司原有的旧产能已于08年底拆除,现有产能为500万吨,全部为干法工艺。如果进展顺利,公司在陕西市场的规模及整体竞争能力都将有所提高,同时也抬高了对手的进入壁垒。此外,公司还积极组建商混公司,介入陕西的商混市场,透过强化终端控制力,延伸产业链来强壮公司陕西市场的控制力。
盈利预测及投资评级。调高公司09、10年EPS分别为0.71元及0.98元,对应09、10年PE 为20.85及15.1倍。公司未来规模的稳步提升,产业链的不断延伸,使得公司稳健发展可期,加上公司在未来行业整合中攻守自如的行业先锋地位,我们维持对公司“增持”的投资评级,给予公司09年25倍PE,目标价为17.75元。