华新水泥(600801,股吧)（600801）的产销形势较好，目前公司主要下游市场在基建领域，需求依然较强，房地产市场滑落对公司影响相对较小。10-11月份，公司单月水泥销量为260-270万吨；公司的水泥价格相对保持平稳，11月份公司水泥平均含税价约301元/吨。由于煤炭价格持续回落，公司将煤炭库存降低至5天左右的水平。11月份外部煤价的回落传递至公司，使公司的采购价格下降至700多元/吨的水平，较10月份的高点回落约100元/吨。从整体上来看，今年四季度公司的产销形势略好于我们此前的预期。
由于区域水泥需求处于快速增长期，公司积极完善区域布局。截至11月底，公司建成水泥熟料生产线16条，具有水泥熟料2000万吨/年、水泥3790万吨/年的能力。公司11条生产线布局在湖北省，其他则分别分布在江苏、云南和西藏区域。由于公司的主要生产线位于中西部地区，区域基建投入的快速增长有望使区域水泥需求保持旺盛。从湖北省来看，其今年水泥需求量近6000万吨，产销基本平衡；鄂东地区生产线较多，竞争相对激烈，盈利水平较低，鄂西区域生产线则较少。因此，公司在湖北省内布点主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年开始重点实施省外的区域布点，主要为湖南、四川、重庆及河南的布点，09年将可能是公司产能投放的高峰期。
Holcim控股公司后，其发展理念也逐渐影响到公司。公司还积极延伸产业链，加大节能降耗投入。公司开始布局混凝土及骨料生产线，主要是在其水泥生产基地中心城市建设混凝土搅拌站，以利于加强对下游市场的控制。另外，公司考虑到资源的重要性，也着手新建骨料项目。我们认为，从短期来看，混凝土和骨料项目可能很难给公司带来好的投资回报，其盈利能力低于水泥业务。但从水泥产业经营的长远角度来考虑，公司产业链的扩张对于其水泥业务的生产经营将是一种促进；尤其是在环保要求提高后，骨料的资源性特征和盈利能力将会逐步体现。今年公司开始加快余热发电等节能降耗项目的建设；武穴生产基地装机容量18MW的余热发电项目将在本月投产，阳新、信阳、襄樊、黄石等生产基地的余热发电也将分别于明年投产或开工；预计到明年底，总装机容量将达到91.5万千瓦。
公司的长期投资价值向好。其新增产能值得关注。从我们了解的情况来看，湖北省淘汰落后水泥产能的力度超过我们此前的预期，四川省灾后重建对水泥的需求也分流了湖北省的部分产能。但我们依然对湖北省及周边省份产能扩张力度较大有所担心。除国家重点支持的水泥企业外，中小水泥企业的建设进度面临放缓或暂停，这对于缓解新增产能的压力有利，这也将是明年影响公司的区域景气度的重要因素。因此，综合各方面考虑，我们调整公司2008-2010年的EPS预测分别为1.06元、1.18元、1.91元，并给予公司“增持-A”的评级。
最新评级 目标价区间研究机构 研究员 日期
买入 18 中信证券 潘建平 2008－12－3
增持 国海证券 卜忠东 2008－11－18
审慎推荐 9．90－13．30 招商证券 王小勇 2008－10－31
买入 16．5东方证券 罗果 2008－10－30
增持 10．53光大证券 许雯 2008－10－30
买入 12 广发证券 谢永元 2008－10－30
推荐 11．24国都证券 马琳娜 2008－10－30
谨慎增持 12 国泰君安 韩其成 2008－10－29
摊薄ＥＰＳ（元） 2005Ａ 2006Ａ 2007Ａ 2008Ｅ 2009Ｅ 2010Ｅ
预测家数－－－－－－272620
平均值0．190．4655 0．8838 1．1024 1．3535 1．7534
中值－－－－－－1．115 1．375 1．8254
最大值－－－－－－1．192 1．7517 2．5335
最小值－－－－－－10．7656 0．8722
标准差－－－－－－0．0541 0．258 0．414
行业平均－0．0426 0．0799 0．1985 0．6211 0．7342 1．1089
沪深300平均 0．3888 0．5426 0．7015 0．7199 0．8479 1．0425