海螺水泥(00914 HK)：3Q12股盈利人民币0.19元，同比下降66.8%，大幅低于预期
事件描述：公司公布3Q12 度财务报告
观点评论：公司3Q12 每股盈利0.19，大幅低于预期，主要是因为费用率大幅高于预期。公司3Q12 的销量同比增长约32.5%，达到约53 百万吨。吨毛利达到50 元/吨，低于预期。销售费用，管理费用和财务费用分别占收入比重5.1%，4.4%，和2.3%，同比上升1.6 个百分点，1.0 个百分点，和1.1 个百分点，大幅高于预期。应收账款周转天数，存货周转天数，应付账款周转天数分别达到62 天，58 天和46 天，同比下降23天，9 天和14 天，大幅改善。有效税率降至25%，大幅低于预期。
投资建议：由于铁路基建开工略有加快，目前海螺的吨毛利达到77 元/吨，比3Q12 的RMB50/t 有较大提升。但是我们认为基建投资将于2012 年见顶，而地产投资也将在明年减速至7%左右。故我们对1Q13 的水泥需求非常谨慎，认为在1Q13 水泥价格将会有较大调整，政府在2013 年提出新的基建刺激计划的可能性非常小。我们的FY12-14 年盈利预测为RMB1.243，RMB1.403，和RMB1.515。目前估值非常贵，我们有可能下调投资评级为“减持”。