事项:公司10月25日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入322.47亿元,同比下降7.80%,利润总额50.26亿元,同比下降58.72%,归属净利润39.35亿元,同比下降56.54%。其中,三季度实现营业收入116.88亿元,同比下降7.59%,利润总额13.88亿元,同比下降66.37%,归属净利润10.18亿元,同比下降66.75%。
公司前三季度实现摊薄每股收益0.74元(其中三季度0.19元),净资产收益率8.62%,每股经营性现金流1.60元。期末归属于上市公司股东的每股净资产为8.72元。
简评与投资建议:1.去年的高基数和今年水泥价格的走低是前三季度公司业绩大幅度下滑的主因2011年由于行业协同、限产保价的原因,全年水泥价格和行业利润创历史高位。公司也在2011年取得历史最好业绩。从图1中我们可以看出,2011年公司业绩明显高于历年水平,这是公司今年业绩同比大幅度下滑的主因之一。假如剔除2011年,公司2012年前三季度归属母公司净利润比2010年增长24.56%,CAGR为11.61%。
公司业绩大幅度下滑的另一个主因就是2012年从年初开始,水泥价格快速、大幅度下滑。从图2可以看出,去年是水泥价格一个历史高位,从去年下半年开始,水泥价格迅速回落,这种趋势一直延续到今年8月底,9月份水泥价格企稳。由于水泥的降价,公司毛利率、各项费用率被动走高,公司业绩大幅度低于去年同期水平就在情理之中。
2.三季度为全年业绩低点较为确定.
进入9月份,水泥行业景气度回升明显。首先从产量来看,单月同比12%创年内新高,累计同比也有所改善达到了6.7%。从历史规律来说,四季度是传统的水泥消费旺季,从图4可以看出9月份日均产量也创新高,整个四季度日均产量肯定是高于三季度的。从价格来看,由于全年水泥价格下跌幅度较大,8月底华东和中南部分地区价格甚至低于成本,而在旺季来临时,企业上调水泥价格意愿强烈,所以8月底价格也将是今年低点。综合量、价两方面因素,全年业绩低点在三季度较为确定。
3.盈利预测与投资评级我们下调公司2012-2014年EPS为1.14元、1.43元、1.69元,公司目前16.23元的股价对应2012-2014年PE为14.2倍、11.3倍、9.6倍。考虑到水泥价格上涨带来行业整体估值的提升,给与公司18.47元(对应2013年13倍PE)目标价,维持买入评级。
4.风险提示.
下游需求的不确定性。
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