价格下跌是业绩下滑的原因。前三季度，华东、中南地区P˙O42.5水泥均价同比分别下降113 元/吨和69元/吨，其中三季度单季分别下降165元/吨和107元/吨。价格下滑导致区域内大部分企业出现亏损。公司前三季度毛利率同比下滑16.06个百分点至25.5%，单季度下降16.94 个百分点至23.01%。
四季度业绩将明显改善。受铁路等基建投资加快，下游企业补库存等因素影响，9月底华东和中南地区需求趋旺，辅以区域市场协同，两大区水泥价格持续回升。目前华东和中南地区的价格分别上涨至355元/吨和356元/吨，较三季度均价上涨了53元/吨和38元/吨，市场价格的上涨将提升公司吨水泥的盈利水平，以当前水泥价格测算，预计四季度公司业绩明显改善。
产能逆势扩张，全国布局渐成。前三季度，公司通过在西部新进入市场以并购为主，传统东部市场新建投产为主的方式，新增熟料产能1550万吨。公司通过“内生”和“外延”两条路并进的方式，目前产能覆盖全国17省市，西南，西北产能比重分别达到9%和6%，全国布局雏形渐成。
管理优势显著，有利于并购后整合。尽管市场下滑，又有四川南威等五个项目的并购，但公司内部管理水平依然稳健，前三季度期间费用率11.42%，和近五年平均水平相当，优异的管理水平有利公司对并入企业后的整合，快速提高企业的盈利能力。
估值与投资策略。我们预测：2012-2014年EPS 分别为1.15元、1.5元、1.8元，考虑到四季度价格的上涨，给予公司“增持”评级。