正谋划回归A股市场募资100亿元的中国建材(03323.HK)，近来在银行(行情 专区)间债券市场频频发债，中国建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近两个月共发行了77亿元的短期融资券。
近几年来，中国建材联合重组了逾200家地方水泥企业，并形成了南方水泥、北方水泥、中联水泥、西南水泥等为主的几家控股子公司。但收购容易整合难，中国建材所收购企业盈利状况不佳，中国建材面临巨大的短期负债压力，最近筹资77亿元即为偿还银行负债。
竞争力疲弱
2012年前三季度，南方水泥实现营收216.7亿元，净利润17.9亿元，同比下滑近六成，而这并没有计入公司当期收到的3.5亿元政府补贴。
一名不愿透露姓名的水泥专家认为，由于未能延续2011年井喷式需求增长、水泥价格疯涨的状态，2012年成了华东水泥战场硝烟弥漫的一年。
走“先做大、再做强”路线的中国建材，在成本控制上显然还不令人满意。过去两年，中国建材比行业内另一巨头海螺水泥(行情 股吧 买卖点)的吨毛利平均低20元。根据国泰君安的推算，中国建材旗下的南方水泥在去年二季度的吨净利为21元，海螺水泥的吨净利为35元。
去年年底，中国建材和海螺水泥签订了战略合作协议。但在不少人看来，这只是市场低点时的暂时合作。“打打停停是常态。”上述水泥专家认为，尤其是在华东市场，海螺水泥的成本把控能力更强，双方的“协同”在更大程度上会转为直接竞争。
实际上，南方水泥面对的不只是强大的竞争对手，和北方水泥一样，它们都面临着资产负债率过高、营收账款激增的问题。
从2008年成立至今，南方水泥的负债率从最初的88%到去年第三季度的76.4%，始终维持在行业高位，而北方水泥的资产负债率在去年第三季度也超过70%。此外，受到连年扩张和市场需求减弱的影响，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的应收账款分别同比上升了100%和111%。
去年前三季度，北方水泥净利润为10亿元，同比上升42%。