2012年公司主营业务收入335.5亿元,同比18.82%;归属于母公司净利润29.7亿元,同比减13.5%;EPS0.69元。公司投资性房产公允价值变动和税率调整使得EPS比之前的预期高0.1元。
2012年公司水泥及熟料综合销量达3540万吨,同比口径2011年为3672万吨;根据我们测算全年水泥及熟料税后均价为237元/吨,吨毛利为34元;同比口径2011年均价为281元/吨,吨毛利为61元。水泥业务量价均回落,拖累了整体板块增长。2012年水泥板块中固废和商混仍实现较好增长。2013年京津冀地区新增水泥产能仅为440万吨,同比2012年大幅回落,区域供需关系改善,2013年水泥业务有望复苏。
2012年公司房地产实现结转面积83.6万平,同比2011年持平,毛利率37.8%,而2011年为34.3%。地产毛利率提升来自于商品房,尤其是高档商品住宅结转比例的提高。2012年商品房结转面积59.5万平,同比增23%,签约面积76.8万平,同比增81%。签约面积增速快于结转面积增速,预计2013年商品房结转面积增长仍有保障。公司目前拥有土地储备540万平,公司通过保障房建设获得政府拿地支持,以换取商品房发展的战略优势持续凸显,地产业务增长稳定。
2013年为实现集团做大规模的需求,公司商贸物流收入将快速扩大;耐火材料景气伴随水泥将仍有恢复;家具及装饰材料受益地产回暖,业绩稳定;墙体保温材料由于市场广阔和政策支持,仍维持较快增长;物业管理板块持续贡献现金流。
预计2013年水泥景气度回升,水泥熟料销量同比增长10%,均价回升20元/吨,吨毛利回升至50元左右;地产结转面积增长至100万平米,毛利率为34%。我们测算得出2013-2015年收入分别为425、479、500亿元,EPS分别为0.79、0.90、1.02元,对应2013年PE为9.0倍,最新PB为1.33倍,估值较低,维持“买入”评级。