Q4亏损,全年业绩下滑88%。12年宏观调控下,公司水泥熟料销量同比小增4%至6000万吨。受区域供需恶化影响,吨收入同↓28,吨成本同↓2,吨毛利同↓26至58。全年营收同降7.1%,毛利率同↓7个百分点至24%。吨费用同↑9,吨归属净利同↓23至3元,净利率同↓9.1%至0.9%,业绩大降88%。
费用率环增较多,Q4净利亏损。单季度看,Q4营收同减5%,毛利率环↓1.2%,费用率环↑8.4%,净利率环比、同比分别↓4.8%、3.7%至-2.1%,归属净利亏损6046万,同比大降158%。
增加优质客户信用额度,应收账款增长53%。12年公司应收账款同增53%,占营收比重↑2个百分点至6%,主因增加优质客户信用额度。
增值税返还下降表明低标号比重或下降。只有生产原料中掺兑废渣比例≧30%的水泥(包括熟料)才能享受增值税即征即退政策。12年在水泥销量小增4%的情况下,公司增值税返还同降20%,或表明低标水泥比重下降。
6股权收购在手或逐步开启京津冀区域整合。从公司去年其他应收款和预付款项的细分可以看到,公司有6个股权收购,尽管从金额来看收购规模不会很大,但或表明了区域整合的开始。此前京津冀地区市场始终处于较低迷状态,难以达成协同,正是受区域需求和集中度仍不够的影响。
盈利复苏可望,业绩弹性较大。公司主营于三北地区,其中华北产能过剩较为严重,此前一直协同困难;陕西今年还有13%的产能冲击;东北预计仍将在高位徘徊。总体业绩决定权在于京津冀,但在整合开启提升集中度之前,区域复苏幅度或仍受限。预计公司2013-15年业绩为0.42、0.64和0.83元,对应PE分别为31、20和15倍,给予“谨慎推荐”。