投资要点:期间费用增加吞噬主营业务利润,营业外收入增加致1季度盈利大幅增长。公司1季度实现水泥及熟料销量930万吨,同比增长19%,销量增长来自两方面:1.12年底投产的湖南冷水江线产能的发挥和1月份收购的湖北华祥的并表;2.公司产能利用率的提高。1季度公司水泥销售均价较12年同期低20多元/吨,但受益于煤炭成本的下跌和产能利用率提升带来的折旧等固定成本下降,1季度公司水泥吨毛利较12年同期持平为55元/吨。但1季度公司销售费用和管理费用的较大幅度增加吞噬了主营业务利润,1季度营业利润为亏损1014.5万元,亏损幅度同比扩大500多万元。凭借营业外收入增加3000多万元(主要来自西藏公司),1季度公司净利润同比实现了494.08%增长。
两湖价格尚未恢复到1月份水平,2季度水泥销售均价预计将同比持平。12年湖北地区仅新增两条熟料线,新增熟料产能200万吨,13年湖北地区供需边际将显著改善,但区域水泥价格仍将取决于重庆和华东水泥景气度,虽然2季度在华东水泥超预期上涨带动下有望出现上涨但考虑到重庆低价熟料冲击,水泥价格在2季度难以大幅上涨;而湖南地区12年新增9条熟料线,新增熟料产能1122万吨,对应产能增速18.9%,13年供给端压力较大,水泥价格承压。我们预计2季度公司水泥销售均价将同比持平,难以出现同比较大幅度上涨的局面。
产能建设高峰已过,未来重心在区域整合。公司产能高速扩张期是09-11年,期间产能增长了83.7%,而12年仅投产湖南冷水江4500t/d熟料线(2012年底),目前在建生产线有2条,1条是湖南桑植2500t/d熟料生产线和塔吉克斯坦3000t/d熟料线,桑植线计划于14年3月投产,塔吉克斯坦线计划于13年7月投产。公司的产能建设高峰已过,未来将主要通过在湖北市场进行并购整合以增强公司在两湖市场的控制力。预计13年水泥和熟料销量增长10%,主要来自产能利用率提升。
维持推荐评级。我们预计公司13-15年归属于母公司股东的净利润分别为6.89亿元/7.86亿元/9.41亿元,对应于13-15年EPS分别为0.74元/0.84元/1.01元。
当前股价对应于13年21.8倍PE,给予推荐的投资评级。
风险提示:1.固定资产投资增速大幅放缓;2.产能投放超预期