作为国内最优秀的水泥企业,公司一季度净销量同比增长4成,充分体现出行业景气低迷阶段龙头企业逆势扩张的特点,销量的大幅增长也部分抵消了毛利率下滑的影响。展望2013年,我们认为由于行业供需关系改善以及自身产能规模继续较快提升,公司逐季毛利率回升及三项费用率下降均为大概率事件,预计公司业绩增速将回升到26%,A股2013年PE仅12.1倍,估值偏低,维持买入的投资建议
受益于公司产能规模增长以及市场占有率的提高,我们估算公司水泥熟料销量同比增长近4成,带动公司2013年第一季度实现营收增长11.8%至99亿元,但受到行业景气低迷影响,公司一季度净利润9.7亿元,YOY下降15%,EPS0.18元,公司业绩符合。从毛利率情况来看,由于水泥价格疲弱,公司吨水泥熟料毛利较上年同期下降了17元/顿,至54元,致使公司综合毛利较上年同期下降了1.6个百分点至25%。同时,由于公司规模提升,期间费用率也较上年同期提高了1.7个百分点。上述因素使得公司营收稳步增长,而净利润下降。
展望2013年,我们维持行业供需关系改善、公司继续扩大市场份额的判断。一方面,新增产能将大幅减少,特别是在公司主要市场华东区域,新产能减少的效果已经初步显现,区域均价已经较1季度低点上升了34元左右,并且企业发货情况良好,未来依然有进一步涨价的可能,将有利于公司2季度业绩环比的大幅改善。另一方面,公司依靠自身的技术与管理水准将进一步占领小企业的市场,公司一季度销量增长近4成也坚定了我们这方面的信心。
维持此前的盈利预测,预计公司2013年水泥熟料销量将较2012年增长两成,并且水泥熟料吨毛利也将较2012年提升3元/吨,预计公司2013、2014年净利润分别增长26.2%和22.3%,EPS分别为1.5元和1.84元,目前A股股价对应PE分别为12.1倍和9.9倍,PB2.7倍,H股对应PE分别为15.6倍和12.8倍,均给于买入的投资建议。