公司今日公告13年年报,实现营业收入58亿元,同比增长37%;归属上市公司净利润4.6亿元,同比增长1.7倍;EPS0.60元,超市场预期。分红 预案为每10股派发1.5元现金股利(含税)。
二、分析与判断
区域市场景气度有望延续
需求逻辑有别于东部发达地区。①去年6月底我们推荐水泥股最大逻辑在于土地成交持续火爆所带动的地方基建投资提速和房地产投资提速,而12月初提示风险关键也在于土地成交开始掉头下滑将传导至地方基建投资和房地产投资。②甘肃和青海房地产投资及与其高度相关的地方基建投资占比小于东部发达地区,且其13年房地产投资增速已经下滑,并未像东部一样大幅上升,因此14年房地产投资对水泥需求影响将大幅小于东部地区。③我们预计甘青市场14年水泥需求增速15%左右。
供给井喷式增长可能性不大。供给投放最大的推动力在于需求,08年之前区域市场需求增长极其缓慢,新增供给非常有限;但08年“四万亿投资”带来需求井喷的同时也导致供给爆发式增长,随后11年、12年区域市场进入阶段性过剩,行业景气度大幅下滑;而13年供求关系大幅改善,盈利已经回到正常水平。未来需求平稳增长为主,供给井喷式增长的可能性不大,预计14年区域市场将有祁连山、海螺、红狮等企业700万吨熟料产能投产,不会对区域景气度构成重大负面影响。
价量齐升推动公司13年高增长
①若没有下半年2.3亿元资产减值,公司净利润将增加2亿元。
②单吨盈利明显改善。上半年盈利增长主要来自吨成本下降20元,价格涨幅有限,吨毛利提高至72元;下半年盈利增长主要来自吨销售均价上升47元,即使成本上升12元,吨毛利依然提高至97元。
③销量增长370万吨,增速25%。增量主要来自漳县二期和古浪一期投产,张掖巨龙并表以及夏河安多销量提升。
14年公司业绩有望继续高增长
①上半年价增为主,量增为辅。环比去年下半年,水泥价格变化不大,预计上半年吨毛利大幅提升;量的增长主要来自漳县二期、古浪一期及收购的润基水泥。②下半年增长靠量,以及资产减值损失减少。下半年成县二期投产。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2014-2016年归属于上市公司股东的净利润分别为7.01亿元、8.84亿和10.16亿元,EPS分别为0.90元、1.14元和1.31元,上调投资评级为强烈推荐。
四、风险提示
固定资产投资低于预期