继续推荐受益京津冀一体化的华北市场。自三月以来,我们多次提示可关注“京津冀共荣圈”,华北区域盈利有望好转,保持对金隅、冀东的持续推荐。(详见申万三月每周建材周报)。我们认为河北水泥目前处于盈利底部,环保压力下小粉磨站盈利能力弱,行业供需格局有望持续改善:1)京津冀地区新增供给压力小,今年仅冀东一条5000t/d生产线投产,新增比例2%,15年无新增产能;2)环保压力下,小粉磨站逐步退出,目前石家庄已集中拆除35家水泥企业,减少水泥产能1850万吨,约占全市总产能40%;3)若京津冀共荣圈持续发展,带动以河北为主的基础建设,需求转好,区域价格有望持续回升。目前京津冀价格低位运行,高标价分别为340、320、310元/吨。
华北区水泥供需正在出现一些积极变化。据我们对华北区调研了解到,本周保定水泥企业销量均比去年同期明显改善,某家企业日销量可达12000吨,去年同期仅4000-5000吨/日,主要是民用市场较好叠加小粉磨能力减少。
地方企业大多预期14年2季度后工程需求量较去年会有大幅度增长,主要因很多项目可能再两会后陆续开工,京石高速、石家庄地铁、石济高铁、西阜高速、邢衡高速等多个项目或将陆续开工。供给端来看,鹿泉、平山地区粉磨能力基本已全部拆除,后期仍需观察唐山地区拆除力度。虽然区域价格仍维稳,需求逐步回升叠加供给能力大幅收缩正传递出一些积极信号。
投资策略:推荐冀东水泥、金隅股份,此外可重点关注京津冀一体化主题投资机会下的受益个股,东方雨虹/北京利尔,维持“买入”评级。若区域供需格局改善,当地水泥企业盈利有望明显改善,我们继续看好冀东水泥以及金隅股份。冀东水泥(公司已在盈利底部,价格回升带来反弹性更大):1)其在京津冀基地布局在河北,共18条生产线2269万吨产能,占公司总产能36%(考虑14年上半年公司临城一条5000t/d生产线投产),占河北总产能25%;2)京津冀区域价格每上涨10元对冀东水泥EPS贡献0.17元,占目前14年EPS37%,弹性明显。此外,金隅股份在京津冀大本营共28条生产线2437万吨产能,占公司总产能近80%;京津冀区域价格每上涨10元对公司EPS贡献0.06元,占目前14年EPS7%。此外,叠加公司在京津冀地区有大量工业用地,自住型商品房业务稳步推进,有望受益京津冀基建推进,提升公司未来业绩。
风险:京津冀一体化推进速度缓慢,宏观稳增长政策低预期