【水泥人网】在供给侧结构性改革推进的过程中，宏观经济与企业业绩不可避免承压，风险与机遇共存，在此过程中要做好风险控制，自下而上的个股选择将更为重要。随着改革的推进，建议投资者重点把握供给侧结构中的几个投资逻辑，其一是关注相关供给侧结构性改革过程中相关政策提振市场情绪带来的交易性机会，其二是相关出清较快行业由于业绩改善带来的结构性机会，其三是在改革取得阶段性成就时，改良后的旧经济与新经济共振带来的新增长周期催生的系统性行情。
1.产能利用情况：2015年产能过剩进一步加剧，去产能还未开始
由于2015年房地产投资增速出现断崖式下滑至1%，水泥产量25年来首次出现负增长，15年水泥产量同比减少超5%。然而2015年水泥熟料产能仍同比增长2.2%至18.1亿吨，水泥行业去产能仍未开始。由于受需求下滑和产能增长双重影响，2015年水泥价格达到2008年以来最低点，行业利润率跌至历史谷底，2015年水泥企业的并购重组策略更显谨慎，行业集中度缓慢提升。
(1)水泥产量25年来首次出现负增长
2015年房地产投资增速出现断崖式下滑，水泥产量同比2014年减少超5%。2015年GDP增速从2014年的7.3%下降到6.9%，自上世纪90年代以来首次跌破7%的增速。在宏观经济不景气的背景下，水泥产量步入了负增长的艰难期，2015年水泥产量23.48亿吨，较2014年产量同比降幅达5.7%，25年来首次出现负增长。
(2)2015年水泥熟料产能持续增长，产能过剩加剧
水泥行业去产能仍未开始。2015年水泥熟料产能约为18.1亿吨，同比2014年增加2.2%。从增量角度看，2015年新增水泥熟料产能约为4712万吨，同比2014年减少了32%，增长速度放缓。然而，在水泥需求快速下降的压力下，据数据统计，2015年全国熟料产能利用率仅约为66%，同比2014年下降5%左右，熟料产能过剩进一步加剧，供需矛盾更加恶化。从各省来看，山西、新疆、内蒙古、辽宁、河北五省产能利用率均小于50%，产能严重过剩。其中，2015年10个省份落后全国平均产能利用率，安徽等省产能利用率超过了98%，大幅领先全国平均水平。
2.去产能进程：政策频出，水泥行业去产能路途漫漫
2004年后，中央频出政策调整水泥产业结构，然而政策实施效果不及预期。其主要原因是：一、中央政策频出，然而地方政府受GDP考核、增加政府税收和稳定就业的压力，主动去产能动力不足;二、水泥行业整体还在盈利，盈利企业为守住市场份额，不甘主动退出市场。三、亏损的“僵尸企业”面临退市成本大的压力，退市机制不完善。四、产能过剩主要是新型干法产能过剩。
(1)中央政策频出，地方政府难下“断腕”决心
受GDP考核、增加政府税收和稳定就业的压力，地方政府去产能动力不足。自2004年发改委出台《关于钢铁、电解铝、水泥行业项目清理有关意见》鼓励水泥行业淘汰落后产能，政府为调控水泥产业结构，打出了一系列政策组合拳。尽管政策频出，政策实施效果却不符合我们的预期。
严格控制新增产能的国发38号文出台之后，而从图28里可以看到2010年产能增速不降反增，政策产生了利反。有数据统计，自38号文出台至2012年底，新增熟料产能约7亿吨。其主要原因是地方政府面对GDP考核、增加政府税收和稳定就业的压力，地方政府去产能动力不足。
(2)初入寒冬，水泥企业难舍市场份额
根据预测，尽管2015年水泥行业亏损面超过40%，其中华北全行业亏损，但整个水泥行业还在盈利。煤炭行业毛利率从2008年8月的34%高位已持续下滑至2015年8月的14%，炼钢行业2009年以来更是维持在毛利率仅5%的低位运行。煤炭行业税前利润率从2011年5月的14%高位一路下滑到2015年10月的不足2%。2015年1~10月炼钢行业全行业亏损，税前利润率约为-1%。
相比于钢铁、煤炭行业，水泥行业才刚刚过上苦日子。在行业税前利润率为3%的微利背景下，尽管水泥价格持续下滑，部分盈利企业为扩大市场份额宁愿让出利润。而部分亏损的小企业还有现金流，尚未亏损至现金成本，不甘退出市场。还要注意到，水泥行业盈利情况区域性差异较大，去产能过程要充分考虑到区域特点，针对不同区域量体裁衣制定不同的去产能方案。
(3)“僵尸企业”退出机制不完善
重资产行业退出成本高。目前，我国产能过剩行业普遍存在市场退出障碍，可以从企业、银行和地方政府三个方面入手，建立完善的市场退出机制。第一，水泥行业属于重资产行业，退出成本较高，主要面临着专业生产设备收购问题。当前经济低迷，大企业兼并重组策略谨慎，“僵尸”企业退出成本高。可以考虑加快推进退出补贴机制，落实水泥行业失业人员安置。事实上，2016年1月的《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》已明确专项资金用于安置煤炭、钢铁行业下岗失业人员。第二，产能过剩行业是不良贷款的重地。大批企业的退市将对银行资产是一个巨大冲击。
(4)落后产能淘汰空间减小，新型干法水泥产能过剩
产能过剩主要是新型干法水泥产能过剩。根据国发[2009]38和国发[2010]7号对水泥落后产能的界定，立窑及直径在3米以下磨机属于落后产能的设备。十二五期间国务院制定了淘汰水泥产能4.7亿吨的目标，实际超额完成了该目标。而自2012以来，淘汰落后水泥产能的增速持续下滑，按现有落后产能的标准，进一步淘汰落后产能的空间有限，必须提高落后产能的界定标准。目前我国新型干法产能在存量产能中已达到90%以上，产能过剩主要是新型干法产能过剩，在淘汰落后产能的同时，更要严控新型干法产能的增加。