西水股份曾是中西部地区较大水泥供应商之一，然而今年来水泥市场持续低迷，水泥价格不断下跌，西水股份也进行了战略调整放弃部分水泥业务投身保险业务。公司于2010年入股天安财险，2012年被授权行使50%以上的经营表决权，保险成为其主营业务。2014年天安财险实现净利润3.9亿元，其中归属于西水股份母公司净利润7千万元，占合并利润82.66%。为提高持股比例增强对天安财险的经营控制权，西水股份拟以非公开发行股份收购天安财险部分股份并募集配套资金对天安财险进行增资。本次交易后，西水股份将持有天安财险50.87%的股权，成为天安财险的控股股东，公司主营业务变成保险业务。
西水股份间接控股股东为明天控股。明天控股在金融领域经营布局，版图已涵盖银行、证券、信托、基金。现有明天系下属公司西水股份收购天安财险，华资实业收购华夏人寿，可见明天系长期看好保险行业，有意积极推进旗下保险公司与资本市场对接，以加大业务投入，将保险业务做大做强。同时，明天系下丰富的金融机构资源也将带来协同效应，推助保险蓝图的拓展。
财险传统财险与理财险双驱动，资产驱动负债迅速发展。按原保费计算，天安财险的市场份额2012年以来排名都位于前十，市场份额稳定在1.5%左右。“保赢1号”系列一推出就收到了市场的热捧，2014年实现保费260.8亿元，2015年仅前5个月就保费收入就已达562亿元，分别为同期原保费收入的2倍和3倍。作为理财险，“保赢1号”的保费收入不计入保费规模，但却迅速地扩大了将天安财险的资产规模。这有利于天安财险实现“资产驱动负债”，快速做大做强。
渠道创新优化，投资能力突出。2015年网络渠道发展迅猛，公司搭建了支付宝、淘宝、易保险、最惠保等销售端口，并通过自身电子商务网站直接推广产品。从2013年到2015年5月，天安财险投资资产从120.6亿增加到919.3亿元，投资组合收益率从6.03%提高到13.59%。主要推动因素是天安财险根据财险性质和市场行情及时调整了投资策略。
外部政策支持，红利逐渐释放。“新国十条”推进了承保端费率改革，车险费改、健康险税延政策有望在今年落地。一方面，保险公司需设计更加差异化、市场化的保险产品以抓住机遇扩大市场份额增加原保费收入。另一方面，保险公司需提高投资能力、资金运用能力，运用多样化的市场渠道匹配负债端，获取更高投资收益。
根据“新十条”提出的保险密度的要求，结合公司的成长空间，预计天安财险的保费收入增速将保持在每年18%左右。同时，天安财险投资水平较强，近年收益率高于行业平均，预计今年将能保持10%的投资收益率，而未来两年的投资收益率稳定在7.5%。在这样的假设前提下，我们估算出2015、2016、2017的EPS为1.35、2.12、2.65，BVPS达到19.2、21.32、23.97，对应的静态P/B为1.48、1.34、1.19，低于行业平均，给予增持评级。