二季度净利润同比跌幅收窄,环比回升。受到今年水泥价格上涨推动,A 股17 家水泥公司上半年营业收入同比增长4.8%,2Q 毛利率同比/环比分别提高3.9/1.7 个百分点至26.9%;2Q 财务费用同比下降13.5%,债务规模和融资成本继续下降;上半年实现净利润42.5 亿元,同比下滑27%(2Q/1Q 分别为48.1/-5.6 亿元,同比下滑8.3%/192%,降幅收窄)。分公司来看,海螺水泥和金隅股份上半年贡献板块净利润的79%和43%,意味着其他公司整体仍处于亏损,不过二季度多家公司出现环比扭亏。
板块净负债率继续下降,公司间显著分化。2Q 板块净负债率58.3%,同比/环比分别下降5.9/0.2 个百分点,扣除两家涉房公司后,剩余15 家水泥企业净负债率只有40.4%,同比/环比分别下降2.2/2.7 个百分点,杠杆率保持回落趋势。然而,个股分化非常显著,其中冀东水泥(192%)、亚泰集团(184%)和福建水泥(146%)净负债率较高,而塔牌集团(1%)和海螺水泥(8%)较低。
经营性现金流高于资本开支,帮助行业降杠杆。2016 年上半年,板块经营性现金流80.3 亿元,同比增长29%,其中二季度63.3亿元,同比下降13%。上半年投资性现金净流出15 亿元,同比减少87%,其中二季度13.5 亿元,同比下降64%,主要的资本开支来自于金隅股份收购冀东发展股权的支出,资本开支继续呈现下降趋势,与行业去产能背景相符。
发展趋势行业盈利复苏基础奠定,四季度是年内峰值。受益基建稳增长和房地产投资回升带动,上半年全国水泥需求增长3.2%,水泥价格和盈利自1Q 触底后进入上升周期,预计四季度将达到年内峰值。
盈利预测
我们维持覆盖上市公司2016~2017 年盈利预测不变。
估值与建议
当前,A 股水泥板块整体P/B 为1.4x,我们继续看好下半年水泥股盈利改善推动的股价上涨。A 股推荐海螺水泥、冀东水泥、金隅股份,关注华东地区的万年青、华新水泥;H 股推荐排序是海螺水泥、金隅股份,关注华润水泥-H。