2016上半年收入降幅收窄,二季度利润同比显著改善。16年上半年行业需求增速3.2%,增速同比提高8.5%,景气度逐步复苏,1-6月全行业收入、利润降幅同比分别收窄4.63%和34.85%。其中二季度单季改善最为显著,行业利润115.9亿元,同比增长15.51%,是自14年3季度以来首次正增长。一方面步入二季度基建投资拉动叠加地产销售传导效应显现,水泥销量较同期提高,另一方面旺季价格底部回暖,二季度高标水泥均价263元/吨,环比提高14元。
从上市公司看,重点跟踪企业收入较去年下滑4%,主因上半年高标水泥价格256元/吨,同比下滑44元,处于08年以来历史低位。从财务数据上看,行业景气度在逐步改善,上半年重点公司毛利率4.4%,同比提升3.4%,二季度单季毛利10.9%,恢复至14年年底水平,同环比分别大幅提升8.5%和16.8%,主要因为销量增长叠加成本端改善。若剔除15年同期投资收益影响,二季度单季净利增长的有华新水泥(139.68%)、江西水泥(54.83%)、海螺水泥(37.5%)、祁连山(35.17%)、宁夏建材(29.44%)、塔牌集团(2.81%),亏损缩窄的有冀东水泥、青松建化、福建水泥。此外行业应收账款、存货周转情况均有好转,剔除青松建化异常值,重点公司应收账款53天,同比减少1天,存货周转天数112天,同比减少4天,整体运营情况停止恶化逐步向好。
旺季提价效果显著,预计下半年业绩继续改善。7月中旬华北京津冀水泥价格率先拉涨,区域受益冀东、金隅合并,协同效应逐步显现,截止8月底京津冀三地高标号水泥价格305元、295元和243元,同比上涨25元、35元、23元,区域价格底部复苏,景气度逐步修复。华东区域自7月19日至8月26日,沿江主导企业熟料船运价已累计上涨75元/吨左右。受杭州G20峰会影响,长三角内企业停窑限产50%,而工地施工受影响面不大;另外迫于盈利压力,企业通过行业自律推动价格上调,叠加前期熟料价格上调执行情况较好,后续价格仍有上涨空间。随着旺季工程项目进入正常施工期,下游需求将逐步提升,我们预计后期优势区域有望开启大规模涨价,目前全国高标号水泥价格282元,同比上涨22元,考虑到去年同期水泥价格基数较低,下半年有望成为近两年盈利最好时期。
投资策略:二季度行业景气度出现好转迹象,考虑到去年水泥价格基数较低,下半年有望成为近两年盈利最好时期。政策稳增长背景下,水泥需求大概率保持平稳,边际改善带来景气度回升;供给端:一)龙头企业整合趋势确定,中建材中材合并获批,进展逐步加速;二)市场竞争淘汰过剩产能,三)供给侧改革自上而下推动产能收缩。四季度是水泥行业传统旺季。建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。配置上建议关注低估值龙头及有提价预期区域水泥企业,包括海螺水泥(PE分别为11X,PB1.31X、华新水泥、冀东水泥等,国企改革关注宁夏建材、祁连山。
玻璃:需求复苏价格推涨,毛利提升盈利整体改善。16H1申万重点跟踪城市4mm浮法玻璃均价57.4元/重箱,较去年同期上涨4.8%,价格底部复苏,主要得益上半年房地产及汽车市场需求改善,带动上游玻璃库存消减,价格提升。从重点跟踪玻璃企业来看,上半年整体毛利率水平22.5%,较15年同期上升4.9%,主要源于玻璃价格上涨所致。2016年一季度单季重点玻璃企业毛利率环比上升3.8%至22.9%,2016年二季度,重点玻璃企业毛利率同比上升5.7%至22.3%。截止九月初,申万重点跟踪五大城市4mm浮法玻璃均价已上涨至73.80元/重箱,相较16年年初上涨17.3元/重箱,较去年9月初同期上涨32%,目前价格已恢复至2013年局部高位,玻璃行情底部回暖趋势确立。随着传统旺季到来以及重点企业去库存进展顺利,预计下半年涨价有望继续超预期,为全年业绩上涨提供较大空间弹性,推荐关注南玻A、旗滨集团。
新型建材:耐材、管材整体表现平淡,消费建材业绩亮眼。从申万重点跟踪的企业盈利情况看,16年上半年重点建材企业收入同比增长2%,净利润同比下降7%,其中二季度单季收入同比下降4%,环比上升47%,归属母公司净利润同比上升7%,环比增加164%。受益地产销售复苏,二季度行业整体盈利水平好转,行业内企业加大对应收账款和存货的控制力度,积极消费升级转型。各子行业盈利情况差异较大,主要表现在业绩增速方面。1)耐材行业:下游景气度一般,业内公司加大应收账款控制,上半年收入下滑4.78%,净利润同比下降12.87%。2)管材行业:上半年营业总收入上升5.98%,净利润同比增加11.71%,其中二季度单季收入同比上升3.37%,归属母公司净利润同比增加3.05%。下半年在PPP项目的加速释放下,有望带动PCCP行业需求复苏。3)其他建材:重点公司总收入增加5.61%,净利润增速17.93%,其中二季度单季收入同比增长5.94%%,归属母公司净利润同比上19.28%。行业龙头东方雨虹上半年收入增长33.02%,受益原材料价格下降,毛利高达43%。建研集团减水剂业务短期需求承压,上半年收入同比下降13.6%。我们推荐新型建材3条主线:主线1,消费建材,全面升级,强者恒强。建议关注包含以下两点的家居建材类上市公司:(1)行业领头者,具有较强品牌效应、产品质量和有议价能力的公司;(2)有强大线下布局,可提供无缝对接式线下服务。综合估值弹性及企业实力,依次推荐标的:东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶;其次可关注北新建材。主线2,转型升级建材企业,积极拥抱新经济。在行业基本面受影响且很难强劲复苏的大背景下,我们认为建材板块转型和产业模式创新日益频繁,将继续成为行业投资的主旋律,行业内不少基本面面临瓶颈的公司在注册制倒逼的情况下将进一步加快各自转型的步伐。推荐转型定位黄金跑道的标的:秀强股份、纳川股份。主线3,寻找高精尖端新材料之星。我们看好产品具有稀缺性,产品竞争壁垒高的新型材料。推荐标的:菲利华(国内高纯石英玻璃龙头,半导体复苏在即,制造端国产化提速,公司有望双向受益)。