节前水泥股在供给和需求的双重预期推动下获取了明显的超额收益,节后水泥股再获开门红。2016年四季度缘何淡季不淡?2017又将如何演绎?
2016年回顾。全年价格由低到高,行业利润约510亿,同增约55%。需求统计为同增2.6%,若考虑库存下滑影响,预计约3%,15年需求降5%,回暖明显。供给侧端看,虽有一定产能增长,但是有限,供给影响不大。
2017年展望。需求预计比16年增速有下降,大致持平。看好Q1需求,预计将维持在较好增速。供给端,产能新增预计3000万吨,但此为最高值,参考16年情况,或仅为2000万吨。对于价格,预计17年上半年会比16年好,全年应该是高位整荡。区域看,需求看好京津冀和西部,一是因为基建,二是其本身增长还有延续;供给看好京津冀周边及两湖。
2017年供给侧改革关注三点:1)协同限产。从16年限产情况看北方比南方好。17年北方盈利仍处底部回升过程,还会加大限产力度;南方市场限产处于摸索阶段,力度广度都有空间;2)去产能进度。目前去产能政策上可以看到阶梯电价以及以省为代表的去产能基金的成立等;3)重组提升集中度。2017年可能会出现新的方式如交叉持股、委托经营等。
1)不宜看淡基建投资。预计17年基建投资增速约21%,地产增速在2.5-3%之间;2)1月信贷数据预期保持宽松态势,并且我们判断主要集中在PPP基建领域;3)看好Q1市场大势观点维持不变。从引导春季躁动三因素经济预期、流动性以及政策变化来看,部分超出市场预期。
在信贷和管桩等领先指标向好下,市场对短期需求预期持续改善,水泥价格可能在2月下旬开始上涨。和市场不同的是,我们认为价格弹性有限,源于去产量已经提前透支了一定价格涨幅。当然在难以证伪的2月,继续看好水泥相对收益,重点推荐中期逻辑更顺畅、弹性更大的华新水泥。
1.供给侧改革推进不及预期;
2.区域需求明显下滑。