水泥和玻璃供给角度来看,最大的不一样来自于水泥可以即开即停,水泥行业每年企业间协同停产已成为常态(自2011年以来)。我们统计的最近5年水泥停产情况/计划。
对于2017年的停产计划,目前的实际执行效果如何呢?我们先检验一下企业协同最成熟的区域——江浙皖地区,从过去几年情况来看,1季度停产已是常态,由于2017年3月份数据尚未出来,为了数据可比,我们选取最近几年的1-2月份熟料数据,结论1)2016年熟料“去产量”很明显,考虑到新产能释放,2013年熟料“去产量”也较明显;(2)2014、2015、2017年虽然也协同,但是从数据来看效果并不明显;这里面的逻辑,我们认为,在企业盈利很低、后面需求回升的背景下,协同容易成功(比如2013、2016年初),在企业利润较高、后面需求回落的背景下,协同容易失败(比如2014、2015年)。
我们再来看2017年1季度发生了什么导致行业超预期,上面部分我们分析了江浙皖2017年初的效果并不好,但是这里面另外一个因素发生了重大变化——北方15省的错峰生产,我们统计了头一年12月-当年2月熟料产量数据,可以看到2014年末第一次错峰生产时,北方15省熟料“去产量”比较明显,不过考虑到当时需求环境不好、产能过剩度较高,当时的“去产量”并没有带来供需环境好转,而2016年底由于环保核查力度大,北方十五省“去产量”力度大幅加大(可以比较两个数据,2013年12月-2014年2月北方十五省熟料产量9629万吨,2016年12月-2017年2月产量只有3875万吨),使得全国1季度供需数据出现了失衡,出现了目前水泥行业的现象。
通过分析过去经验,几个结论1)虽然水泥行业最近几年企业都呼吁协同去产量,但是实际效果并不一定好;(2)在企业盈利很低、后面需求回升的背景下,协同容易成功,在企业利润较高、后面需求回落的背景下,协同容易失败,这个可以用博弈模型分析出来;当然如果是政策强制,“去产量”也容易见效;(3)由于水泥区域性明显,区域“去产量”见效,会带来该区域盈利好转(比如2013年长三角盈利好转,但是同时期华北、东北、新疆等区域很差
对当下的投资建议,今年水泥的比较优势是在“供给端”,当然从过去“去产量”经验来看,需求保持平稳或者回升是“去产量”的重要前提,目前时点往后看,趋势向好概率最大的品种来自“去产量”执行力度最强或产能利用率最高的区域,维持前面观点,水泥看好结构机会,继续看好京津冀区域的冀东水泥/金隅股份(A+H)和甘青地区的祁连山。
本周出台地产调控政策,对于周期成长股兔宝宝和三棵树我们上周周报也进行详细分析,中长线看好,短期估值会有阶段性波动。目前,继续看好康欣新材和国企改革标的亚泰集团。
