上周A 股水泥-0.7%(跑输沪深300 3.6ppt)，其中金隅-1.7%，冀东-0.6%，海螺-0.6%，华新+0.6%;H 股海螺-1.6%，华润-2.2%，中建材+2.2%，金隅-2.1%。A 股钢铁+5.1%(跑赢大盘3.3ppt)，宝钢+6.0%，鞍钢+5.6%，马钢+3.7%;H 股马钢+1.9%，鞍钢+5.4%。
评论
水泥：价格继续上涨，库存持续去化。全国水泥市场价格环比继续上扬，幅度仍为0.9%。11 月15 日起北方地区将全面进入错峰生产周期，且南方局部区域因环保和能耗压力，企业生产也有阶段性受限，所以良好的供需关系仍将维持，水泥价格也将会保持稳中向上的趋势为主。价格上涨地区有河北、河南、江西、湖北、广东、云南和贵州等地。全国熟料库存下降，均值为60.87%，下降1.33%。
钢铁：钢材价格普遍温和上涨，吨毛利持续改善。热轧热轧2.75mm/螺纹钢/冷轧/中板分别上涨40/120/50/30 元。螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别变动+117/+48/+57 元/吨。库存走势环比降3.9%，其中螺纹库存环比-6.5%。全国高炉开工率下降0.82 个百分点至70.17%。原材料方面，进口铁矿石价格继续波动，国内焦炭和炼焦煤市场稳中有跌。上周铁矿石钢厂库存下降1 天至23 天。
环保督查+能耗指标问题，华东区域水泥价格仍有空间。目前华东区域天气晴好，部分企业销大于产。且部分生产线部受环保督查限产影响(如南京中国厂和溧阳天山两条生产线因环保检查停产中)。此外，据数字水泥网讯息，11 月中下旬，浙江省为完成能耗排放指标，部分地区熟料生产线或将再次停产，企业正在酝酿第六轮价格上调。
估值与建议
4 季度水泥需求旺季，叠加采暖季错峰限产力度空前，供需格局较好，华东地区价格有望持续推涨，看好区域盈利弹性。建议关注需求较为稳健且旺季价格具备弹性的华东区域标的海螺水泥。唐山限产细则落地，钢材价格普遍温和上涨，盈利进一步走高。四季度钢铁盈利持续性有望超出预期，关注低估值龙头宝钢、中国东方集团，马钢及新钢股份。
风险
需求超预期下滑，环保限产不达预期。
□ .李.可.悦./.陈.彦 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司