近日，华新水泥(600801)发布2018年年报，公司2018 年实现收入约274.7亿元、同比增长约31.5%;归母净利润约51.8亿元、同比增长约149.4%;EPS约3.46元;扣非归母净利润约51.3亿元、同比增长约184.3%。公司第4季度实现收入约84.3 亿元、同比增长约28.8%;归母净利润约17.7 亿元、同比增长约72.2%。公司拟现金分红1.15 元/股，拟以资本公积金向全体股东转增股本，每10 股转增4 股。
景气提升 涨价带来高盈利
年报显示，公司2018年水泥熟料销量7072万吨，同比增长近3%，产量增速较为平稳。利润大幅增长主要受益于水泥产品价格的提升，我们测算公司2018年水泥熟料吨收入约338 元/吨，较2017年同比提升约68元/吨，其中2018年H2 吨收入约349元/吨，较2017 年H2 同比提升约74元/吨，环比2018年H1提升24 元/吨; 2018年动力煤均价较2017 年保持平稳，成本端变动不大，价格提升带来了较大的利润弹性，公司吨归母净利约81 元/吨，同比提升约48元/吨。2018年H2 吨归母净利润约89 元/吨，同比提升约50 元/吨，环比2018年H1提升约19元/吨。年度吨盈利创下历史新高。
优化生产线 国际化布局业内领先
华新水泥海外布局领先，有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、约占公司总产能的7%;根据公司2018年年报披露的规划，尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日两个国外项目争取在2019年底前基本建成。2018年海外子公司华新香港(中亚)投资、柬埔寨公司净利润分别约12575、12366万元、较2017年分别增长313%、39%，盈利提升显著。
国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地，近期通过产能置换方式优化生产线结构，淘汰小型生产线，加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火，2019年计划完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设。2018年4月公司完成以约2.5亿元的价格收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权，增加一条5000吨/日的熟料生产线及250万吨的水泥产能，产能有序扩张。
产业链延伸骨料是亮点
公司水泥主业之外一直在积极布局骨料、环保、新材料等业务，打造新增长点;其中骨料业务发展迅速，盈利能力突出。2018 年公司骨料业务的毛利率高达63.8%，骨料业务毛利占公司毛利比重近5%，盈利水平高，2017年公司骨料销量1153万吨，2018年为1450万吨，公司计划2019年骨料销售2662万吨，增幅显著。当前公司正积极扩建骨料产能，2018年西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产，公司骨料产能达到2500万吨/年，四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。公司计划2019年完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设，启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等9个合计年产能2250万吨骨料项目的开工建设。从公司产能建设进度看，骨料产能增速较快，有望成为未来公司新的利润增长点。
下游需求支撑水泥价格维持高位
2019年我国房地产调控力度有所放松，房地产投资韧性十足，同时在国家基建补短板政策的指引下，基建投资增速有望逐步企稳回升，整体来看水泥下游需求具备较强支撑。而在供给端，企业协同力度在加强，环保限产大方向并未发生改变，产量难以大幅增长。
信达证券研究员丁士涛4月2日的研报给予华新水泥“买入”评级，认为公司是两湖、西南市场水泥龙头，并在西藏、海外市场领先布局，核心区域市场需求兼具韧性(华中华东)和弹性(西南、海外)，且供给格局良好，供需关系有望延续较好态势;同时公司积极布局的骨料等新业务，带来新增长。
海通证券杜市伟、冯晨阳给予公司“优于大市”评级。认为西南地区受益国家扶贫战略，需求增长有支撑;海外产能扩张领先，有望受益于“一带一路”推进，公司拟大力发展的骨料业务毛利率高。预计公司2019~2021年EPS分别为4.19、4.46、4.75元，给予公司2019 年PE 7~9 倍，合理价值区间29.33~37.71元。
（来源：信息早报）
