地产基建维持稳定，水泥需求符合预期：4月水泥产量基本符合预期，产量增速环比下滑的主要原因是：1) 2018年4月的高基数，2)由于增值税4月起下调，部分生产被分流至3月。受益于低库存，4月地产新开工维持强劲，而基建投资保持稳定，使得全国水泥需求保持良好， 库存维持在中低位。分地区而言，华北、华东、华中是需求较好的区域，而湖南、两广、 江西地区受制于雨水天气出货较为疲软，贵州则由于基建工程减少水泥需求出现下滑;
基建投资全年预计中速增长，托底水泥需求：考虑到：1)专项债额度的提升 (2019年1-4月地方政府专项债券融资规模7069.7亿元，同比提升350%)，2)从城投债净融资数据来看，2019 年以来地方政府融资环境有所放宽，3)2018Q4起发改委审批重点项目加速，按照设计施工流程， 2019H2 起相关投资建设预计启动及 4)政府财政支出及专项债中用于基建的比例仍有提升空间，我们认为全年基建投资能够实现发改委中速增长的目标，从而托底水泥需求;
全年地产需求预计保持稳定，但 2019H2 起三四线城市压力可能逐步显现：由于1) 目前房地产库存仍然较低以及2) 从居民中长期新增贷款来看全国购房意愿总体有所回暖，我们认为地产需求全年将保持稳定，但考虑到：1)1-5月已有多个城市收紧房地产政策，2)1-4月三四线城市新建商品住宅累计同比下滑 8%，我们认为三四线城市地产的压力会在 2019H2 起逐步显现，新开工增速届时可能将逐渐放缓;
淡季错峰生产的执行将是 2019 年水泥走势的关键：由于2019H2基建的提速可能对冲三四线城市潜在的地产下行风险，我们认为全年水泥需求仍将保持稳定增长，而6-8月淡季错峰生产的执行将是全年水泥走势的关键。如果行业能够通过良好的错峰生产控制库存并减少淡季水泥价格的回撤幅度，则将为2019Q4旺季的走势奠定良好的基础;
投资建议：
考虑到2019H2潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥，建议关注海螺水泥。
