水泥是国民经济建设的基础产业，用水泥制成的砂浆或混凝土被广泛用于土木建筑、交通、水利、电力、石油、化工、国防等工程建设，成为建筑业，特别是钢混建筑的发展基础材料，被称为建筑业的粮食。水泥行业的上游产业主要包括石灰石、泥灰岩、黏土等材料。石灰石等原材料占比在17%左右，燃料和动力是煤炭和电力，煤炭和电力占到了成本的55%左右，由于电力和原材料价格相对稳定。同时，煤炭价格市场化，影响水泥的生产成本波动性大。下游应用于房地产及基建工程、水利、装修等领域。下游主要应用于地产、基建及农村建设。
回归本源，水泥的生产过程被概括为“两磨一烧”，按照一定的比例配合原料，先经粉磨制成生料，在窑内经过高温煅烧制成熟料，再经过二次粉磨制成水泥。根据相关数据，熟料的原料包括石灰石(主要成分CaCO3，占生料质量70%-75%)、粘土(主要成分SiO2,占生料质量10%-20%)、校正原料(铁质、铝质，占生料质量5%-10%)。水泥的原材料包括熟料(质量占比60%-90%)、石膏(质量占比5%)、混合材(石灰石、粉煤灰、矿渣、火山灰、煤矸石等占0%-35%，与水泥品种有关)。水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，与水混合后，经过物理化学过程能在空气和水中硬化，由可塑性浆体变成坚硬的石状体，并能把砂、石等材料胶结成为整体。水泥制造工艺非常成熟，以石灰石、黏土等为原料进行破碎磨制形成生料，生料进入水泥窑煅烧后制成熟料;熟料为水泥的半成品，约1吨熟料可以制成1.3吨水泥，熟料可最长保质5个月;熟料添加石膏及其他外加剂再次磨细形成水泥，水泥对环境要求较高且仓储成本高，保质期较短。根据水泥28天的抗压强度分为32.5级水泥、42.5级水泥和52.5级水泥等，还有用于特殊用途的水泥像白水泥和油井水泥等。从下游应用产品来看，水泥可混合水、骨料、砂石等成为建筑必需的混凝土产品。
过去15年，从需求端来看，水泥行业非常经典地经历了成长期和成熟期，需求中枢从15%下移到0附近;2003-2013年是我国水泥行业的成长期，以水泥产量增速衡量的需求增速(水泥的库容量较小)持续保持双位数的增长，维持在15%的中枢水平。2018年，全国水泥总产量为21.77亿吨，同比下降6.61%(全口径)。2010年下半年行业迎来第一次旺季限产，2010年5月国务院公布了《国务院关于进一步加大工作力度确保实现十一五节能减排目标的通知》，作为收官之年，为了完成十一五节能减排目标，9月份开始浙江、江苏、湖北、河北、山西等多个省份对水泥行业在内等高能耗行业拉闸限电，持续到12月份。2014年12月晋冀鲁豫京津四省两市行业协会联合发出《泛华北地区水泥企业错峰生产自律公约》，也属于企业和协会自发自救行为;2015年升级为工信部和环保部出文要求北方十五省全部参与冬季错峰生产，2016年由国办发34号，文件明确南北方冬季和夏季错峰，后工信部和环保部联合发文明确了2016-2020年错峰生产常态化。错峰限产政策不断深化，差异化错峰限产有望成为新规范。为响应国家生态环境保护部禁止环保“一刀切”的工作意见，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》正式要求实行差别化错峰生产。
错峰停产时间南北方差异较大，整体呈现严格规范化趋势。错峰限产发端于北方省市，北方地区错峰限产可长达3-6个月(东三省、山东等)，对水泥产能冲击较大;南方省市相对较短，常见为60天左右(江西、湖北等)甚至更短，对于水泥供给冲击相对较弱，但绝对比例仍不容小觑。根据相关数据公布的各省市错峰生产政策进行加权计算，2017/2018/2019年全国错峰限产天数分别为88天/104天/98天，整体水平维持稳定，部分地区错峰生产政策呈现差异化引导趋势。
水泥仍然是“存量时代”下的“最强周期品”，核心原因在于存量时代下，水泥行业的“供需缺口”是最容易产生的，而成本曲线也是周期品中相对陡峭的：1)水泥的需求较为刚性2)作为短腿区域化无库存产品，企业对需求的观测能力极强3)开关成本低，企业对产能的调节能力天然有优势4)行业存量乃至减量博弈的背景下，区域水泥企业间的“默契”形成是必然，即“价在量先”5)原材料价值重估与自发的停产推升熟料价格，同样也结构上异化了行业成本曲线。
