一、事件概述 公司发布2019年年报，2019年营收345亿元，同比增长9.73%，归母净利27亿元，同比增长42%(合并追溯口径)。
二、分析与判断 受益产品价格上涨及财务费用下降，公司19年净利同比增长42%,据公司公告，2019年水泥熟料综合销量9640万吨，与去年基本持平。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%，公司水泥销量增速低于全国平均水平，主要是由于全国水泥需求呈现南强北弱状态，公司大部分生产企业地处北方地区。2019年营收345亿元，同比增长9.7%，归母净利27亿元，同比增长42%。2019年华北PO42.5水泥平均价格为425.4元，同比上涨41.4元。净利大幅增长一方面是由于水泥销售价格的上涨，另一方面是由于财务费用的大幅下降(同比下降17%)。公司财务费用的下降，主要是有息负债的减少及融资利率的下降。 北方最大水泥公司，持续受益雄安新区建设带来的需求稳定增长。 2019年河北固定资产投资完成额累计同比为6.1%，比2018年提高0.1百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-2.9%，比2018年提高4.3百分点;房屋新开工面积累计同比12.7%，比2018年提高13百分点。公司是北方最大的水泥生产企业，熟料产能1.17亿吨，水泥产能1.7亿吨，水泥生产线布局和销售网络覆盖13个省、自治区、直辖市，在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力，在京津冀地区市占率超过50%。据公司公告，雄安新区在2019年下半年开始进入大规模建设，预计每年有500-600万吨新增量。随着雄安建设及京津冀一体化的推动，公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度，供需格局未来持续向好 近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前)，2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前)，2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进，水泥供需格局将持续优化，公司有望持续受益。
三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为2.53元、2.98元、3.46元，对应PE分别为7.6倍、6.5倍、5.6倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍，给予推荐评级。 四、风险提示： 华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。