2020-03-23 17:11:49 来源:水泥人

天山股份2019年报点评:布局新疆及江苏的水泥领军企业

  一、事件概述

  公司发布2019年年报,2019年营收97亿元,同比增长22%,归母净利16亿元,同比增长32%,归母扣非净利14亿,同比增长30%。

  二、分析与判断

  受益产品价格上涨,公司19年净利同比增长32%

  据公司公告,2019年水泥熟料综合销量1664万吨,同比增长7.8%,熟料销售485万吨,同比增长20%。水泥毛利率42.8%,较去年上涨3.7百分点。2019年新疆水泥平均价为442元,同比上涨49元,江苏水泥平均价为477元,同比上涨22元。毛利率的提升主要是由于水泥价格的上涨。2019年财务费用1.96亿,同比下降33%,主要是公司主动去杠杆降负债。

  新疆最大的水泥企业,持续受益西部大开发及长三角一体化。

  2019年新疆GDP同比增速为6.2%,固定资产投资完成额累计同比为2.5%(2018年为-25.2%),房地产开发投资完成额累计同比为3.9%(2018年为-0.4%),房屋新开工面积累计同比为26.9%(2018年为-7.3%)。2019年新疆水泥产量3837万吨,同比增6.5%。2019年江苏GDP同比增速为6.1%,固定资产投资完成额累计同比为5.1%(2018年为-5.5%),房地产开发投资完成额累计同比为9.4%(2018年为14.1%),房屋新开工面积累计同比为-3.5%(2018年为22.4%)。2019年江苏水泥产量1.6亿吨,同比增10.4%。2019年8月15日,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》,规划期为2019—2025年,展望到2035年,明确到2025年将基本建成西部陆海新通道。2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》,根据规划到2025年长三角地区基础设施互联互通基本实现,铁路网密度达到507公里/万平方公里,高速公路密度达到5公里/百平方公里,5G网络覆盖率达到80%。据公司公告,公司为新疆最大的水泥生产企业,水泥产能达到3866万吨,营收60%来自新疆,40%来自江苏。公司布局的新疆与江苏两个区域,分别受益于西部大开发和长三角一体化的国家重点规划,随着两项国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。

  水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好

  近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。

  三、投资建议

  预计公司2020~2022年EPS分别为1.67元、1.94元、2.22元,对应PE分别为6.8倍、5.9倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。

  四、风险提示:

  新疆及江苏地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

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