天山股份：新疆供需格局改善，龙头量价齐升
新疆水泥供需格局将改善，公司业务有望量价齐升：新疆计划今年固定资产投资增速50%，其中公路投资2000亿元，同时规划“十三五”期间交通基础实施投资累计达到万亿元。认为基建投资的大幅加码将改善新疆地区水泥供需失衡的局面，公司水泥销售有望量价齐升，迎来3年的业绩爆发期。
新疆公路投资大幅加码，水泥需求端有增量：新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩，需求端萎缩至4000万吨以下，总供给却有1.1亿吨。2017年新疆固定资产投资重回高增长轨道，计划增速50%。公路交通建设投资2000亿元，同比增加4.6倍。今年开工公路里程8.2万公里，对应总投资7500亿元。测算这些公路建设累计需要水泥1.5亿吨。按照投资进度，预计将在今年带来1260万吨需求增量。若其他类需求保持不变，今年新疆水泥需求有望达到5200万吨。
新疆水泥供给限制有力，需求增加将带动价格上行：新疆水泥供给侧改革推进有力，率先开始错峰生产并被全国效仿，并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益，提出2017年去产能500万吨，2020年之前去产能3000万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是5个月的错峰生产政策，即每年11月停产至次年4月。按此计算，实际最大有效供给7500万吨。若今年需求能达到5200万吨，供需格局将接近2011年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380元相对2011年的600元有提升空间。
受益区域水泥供需格局改善，公司水泥销售有望量价齐升：天山股份共有熟料产能2950万吨，对应水泥产能3840万吨。其中在新疆地区拥有水泥产能3100万吨，地区占比28.5%，遥遥领先于第二位青松建化1400万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内，对应水泥产能700多万吨。预计今年新疆水泥产量5200万吨，按照市占率计算，天山股份预计产量1500万吨，华东地区产平稳保持在500万吨左右，总体产量可达2000万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价280元，测算公司的盈亏平衡线也在此附近，价格每上涨10元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到8亿元以上。
看好区域水泥供需改善，预计公司2016-18年净利润0.90/5.18/8.01亿元，对应EPS0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到2020年，因此判断公司的利润增长会持续到2019年。可给予2017年13~15倍PE，对应目标价9~10元。